Το trading σε χρηματοοικονομικά προϊόντα που «πληρώνουν» όταν μια εταιρεία αθετεί τις υποχρεώσεις της γνωρίζει εντυπωσιακή άνοδο, καθώς όλο και περισσότεροι επενδυτές προσπαθούν να θωρακίσουν τα χαρτοφυλάκιά τους απέναντι σε έναν νέο, αλλά υπαρκτό φόβο: μήπως η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης αποδειχθεί τελικά μια φούσκα με σοβαρές πιστωτικές συνέπειες.
Στο επίκεντρο βρίσκονται τα λεγόμενα credit default swaps (CDS). Πρόκειται για παράγωγα που λειτουργούν σαν «ασφάλεια» έναντι χρεοκοπίας. Σύμφωνα με στοιχεία του εκκαθαριστή DTCC που επικαλούνται οι Financial Times, οι όγκοι CDS που συνδέονται με λίγους, αλλά κομβικούς, αμερικανικούς τεχνολογικούς ομίλους έχουν αυξηθεί κατά περίπου 90% από τις αρχές Σεπτεμβρίου.
Γιατί αυξάνεται η ανησυχία
Η στροφή αυτή αποκαλύπτει ότι ένα μέρος της αγοράς αρχίζει να αμφισβητεί το αφήγημα του «ανέφελου» AI boom. Οι τεχνολογικές εταιρείες έχουν επιδοθεί σε μαζικές εκδόσεις ομολόγων, προκειμένου να χρηματοδοτήσουν data centers, chips και υποδομές τεχνητής νοημοσύνης, επενδύσεις που μπορεί να χρειαστούν χρόνια μέχρι να αποδώσουν πραγματικά κέρδη.
Η νευρικότητα εντάθηκε μετά την επανεκκίνηση των ρευστοποιήσεων στη Wall Street, έπειτα από αποτελέσματα που απογοήτευσαν σε σχέση με τις πολύ υψηλές προσδοκίες, από εταιρείες όπως η Oracle και η Broadcom. Το μήνυμα ήταν σαφές: η αγορά αρχίζει να τιμολογεί το ρίσκο πιο ψυχρά.
Μετοχές, ομόλογα και έντονες διακυμάνσεις
Τους τελευταίους μήνες, τόσο τα ομόλογα όσο και οι μετοχές εταιρειών που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη εμφανίζουν αυξημένη μεταβλητότητα. Οι traders προσπαθούν να αποκρυπτογραφήσουν πώς ο ανταγωνισμός ανάμεσα σε παίκτες όπως η OpenAI, η Google και η Anthropic θα επηρεάσει τη ζήτηση για chips και χωρητικότητα data centers τα επόμενα χρόνια.
Ιδιαίτερα έντονη είναι η δραστηριότητα CDS γύρω από την Oracle και την CoreWeave, μια εταιρεία cloud computing που αντλεί δισεκατομμύρια δολάρια σε χρέος για να «κλειδώσει» υποδομές. Παράλληλα, δημιουργήθηκε νέα αγορά CDS για τη Meta, μετά την έκδοση ομολόγων ύψους 30 δισ. δολαρίων τον Οκτώβριο, αποκλειστικά για έργα AI.
«Ασφάλεια» ή στοίχημα;
Τα CDS δεν χρησιμοποιούνται μόνο ως καθαρή προστασία έναντι αθέτησης, αλλά και ως εργαλείο κάλυψης ή ακόμη και στοιχηματισμού πάνω στις διακυμάνσεις των τιμών των ομολόγων. Όπως σημειώνει ο Νάθανιελ Ρόζενμπαουμ, αναλυτής πιστοληπτικής ικανότητας στην JPMorgan, οι όγκοι CDS σε μεμονωμένες εταιρείες έχουν αυξηθεί σημαντικά, ειδικά για τους λεγόμενους hyperscalers που χτίζουν τεράστια data centers στις ΗΠΑ.
Ανώτατα στελέχη της αγοράς συμφωνούν ότι οι επενδυτές στρέφονται πλέον σε «καλάθια» τεχνολογικών CDS, με ιδιαίτερη έμφαση σε μεγάλους παίκτες όπως η Oracle και η Meta. «Ο πιο συνηθισμένος τρόπος να καλυφθείς σήμερα είναι ένα καλάθι τεχνολογικών CDS», αναφέρουν χαρακτηριστικά.
Από την ευφορία στον ρεαλισμό
Στις αρχές του έτους, το ενδιαφέρον για CDS σε εταιρείες υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης ήταν σχεδόν ανύπαρκτο. Τότε, οι τεχνολογικοί όμιλοι χρηματοδοτούσαν την ανάπτυξη της AI κυρίως από τα ισχυρά ταμειακά τους διαθέσιμα και τα υψηλά κέρδη. Η εικόνα άλλαξε όταν άρχισαν να στρέφονται μαζικά στις αγορές χρέους.
Η Amazon, η Alphabet, η Meta και η Oracle συγκέντρωσαν συνολικά περίπου 88 δισ. δολάρια μόνο αυτό το φθινόπωρο για έργα AI. Σύμφωνα με εκτιμήσεις της JPMorgan, οι εταιρείες investment-grade ενδέχεται να αντλήσουν έως και 1,5 τρισ. δολάρια έως το 2030.
Όπως συνοψίζει χαρακτηριστικά ένας επενδυτής της αγοράς: «Οι επενδυτές πέρασαν από τη βεβαιότητα ότι δεν υπάρχει σχεδόν κανένας πιστωτικός κίνδυνος, στην παραδοχή ότι υπάρχει ρίσκο – και μάλιστα διαφορετικό για κάθε εταιρεία. Και αυτό απαιτεί προστασία».
Το μήνυμα είναι ξεκάθαρο: η τεχνητή νοημοσύνη παραμένει τεράστια ευκαιρία, αλλά πλέον η αγορά δεν αγνοεί το κόστος, το χρέος και το ενδεχόμενο οι προσδοκίες να τρέχουν πιο γρήγορα από τα πραγματικά έσοδα.
